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篇名: 海外資本+中國市場概念
作者: tomhuang	日期: 2006.07.18　　天氣: 　心情:

海外資本+中國市場概念　中國科技公司突圍之道

今年的「中國科技一百強」當中，高達五十八家在香港上市，九家在紐約上市，合計超過三分之二，只有三十三家在中國境內的上海和深圳上市。海外資本藉中國概念找到題材，中國概念藉海外資本找到退出機制。此外，以生產製造為主的公司明顯減少，取而代之的是服務和軟體業者，榜單組成結構正在大幅換血……

《數位時代》採訪．撰文＝王志仁

要了解今年「中國科技一百強」，研究榜首透露出許多訊息。七年來，每一年榜單都會出現新面孔和黑馬，今年尤其如此。拿下第一名的，是鴻海集團旗下的富士康國際控股，也是這項調查首度由來自台灣的公司取得。富士康國際控股以組裝手機為主要業務，去年在香港股票上市。如果算上同屬鴻海集團旗下、連續五年拿下大陸出口金額榜首的鴻富錦（鴻海在大陸的出口公司），郭台銘等於奪得中國雙料冠軍。

台灣經驗（可以替換成海外經驗）、中國生產（可以替換成中國市場）加上香港上市（可以替換成海外資本），是富士康國際控股具備的元素。再仔細分析，是中國概念與海外資本的新化學變化。以上市地點來分，今年進榜的一百強當中，有高達五十八家在香港上市，九家在紐約（包含紐約證交所和納斯達克）上市，合計超過三分之二，只有三十三家在中國境內的上海和深圳上市。

在香港上市的公司中，不乏香港本地的公司，談不上中國概念，其中有不少是代理商或銷售公司，科技的成分並不高，比方榜單排名第二的晨訊和第七名的偉易達，但這些公司所代理的零組件和產品，許多是銷往中國內地，等於是間接的中國概念。

在運用海外資本中，可以看到國企、國企改制和民企三種策略的演進。像中國移動（第四名）、中國網通（第八名）、中國電信（第四十七名）和中國聯通（第五十九名）等國營企業，都選擇在香港上市；聯想和海爾等國營改制企業，也選擇在香港上市；尚德太陽能（第二十七名）和中星微電子（第二十三名）等新一代民營企業，則選擇到紐約上市。

「這是中國企業的新一波國際化，藉由運用海外資本，做為跨出國門的第一步，」美國亞歷桑納州立大學教授哈斯基森（Robert Hoskisson）觀察，「以往他們這麼做，政府股權是關鍵，政府肯放手才能出去，現在民營資本沒有這個限制，許多一開始就設定往外發展。」

海外資本和中國概念互利

中星微就是例子。創辦人鄧中翰是歸國學人（海外經驗），研發的晶片是用在手機上（中國市場），上市地點在納那斯達克（海外資本），和富士康國際控股是完全相同的模式，雖然目的不同，前者是為了取得資本以利擴大營業，後者是為了解決中國員工的股票兌現問題。

值得注意的是，中星微所在的晶片設計行業，在美國和台灣都已過了高峰期，上市公司的本益比不斷向下壓縮，但在中國卻是方興未艾。做為中國第一家海外上市的晶片設計公司，中星微被華爾街看中的，更多是它背後的中國市場概念，而非它所提供的手機解決方案。

對中國科技公司來說，跳過國內到海外上市，最初是迫於無奈（在資本額和獲利上都限制嚴苛），後來則是考慮中國股市流通性和國際能見度低，對原始股東的退出機制和公司長期發展都不利，而且後續要再增資或發行公司債等籌資工具少，遠不如海外資本市場靈活。

海外資本藉中國概念找到題材，中國概念藉海外資本找到退出機制，兩者互為彼此創造價值。最直接的結果，是自去年開始，創投業者大規模到中國尋找案源。來自台灣、派駐上海的智碁創投合夥人陳友忠表示，許多案子他們在台灣不會投，但在大陸會重新考慮，因為市場規模和條件不同。更重要的是，現在在大陸做案子退出機制健全很多。智碁今年有一個在中國投資的公司是到東京上市。

去年四十億美元流向中國

根據北京的《ＩＴ經理世界》雜誌報導，去年有四十億美元的創投資金投到中國，是歷來第二高，僅次.com最熱的一九九九年，但這一波與當年賭博式下注完全不同，創投更清楚要找能賺錢的公司。原本只在美國做案子的知名創投公司Kleiner Perkins，今年三月也到北京設辦事處。

一項由北京清華大學和法國INSEAD商學院共同研究的結果顯示，海外資本在中國若沒有適當「關係」，很難找到好的案子，並做事證查核。中國以往的創投資金有政府、大學和企業三種，資金來源決定它的關係網和投資對象，範圍很窄，以獨立創投公司運作的第四種模式目前正快速擴張。這項調查發現，總的來說，創投為企業帶來更好的管理結構和企業治理。

從創投到上市，當整個資本鏈完整，更多資金、人才和創意願意參與進來，因為風險能夠被評估，投資回報也容易預期。這使得中國科技業從新創、成長到購併等過程，有更多工具可用。

哈斯基森分析，這對中國企業的發展和擴張策略造成影響，過去他們更重視「產品多角化」（product diversification），也就是主攻中國市場，但發展各種事業，容易散焦模糊競爭力；現在他們重視「國際多角化」（international diversification），鎖定一項核心專長，從中國發展到其他國家，最好的例子就是聯想電腦（第三十五名）收購ＩＢＭ的ＰＣ事業。今年六月，中國移動剛完成一項海外收購，將版圖伸向海外，中國聯通則接受韓國鮮京電訊（SK Telecom）十億美元投資，與國外同行結盟，以及中興通訊（第五十二名）與思科合作，華為與北電網絡組合資公司，都呼應哈斯基森的觀點。

中國資訊電子業大而不強

擁抱國際化策略，不管是利用海外資本，或開拓市場或與海外伙伴聯盟，是中國科技業必走的路，以扭轉規模愈來愈大、獲利卻愈來愈薄的窘境。在今年榜單上，以生產製造為主的公司明顯減少，取而代之的是服務和軟體業者，榜單組成結構正在大幅換血。即便榜首富士康國際控股仍有著傲人的九二％成長率，以及鴻海一貫的成本控制能力，但淨利率只有六％。屬於中國最大家電集團海爾旗下、在香港上市的海爾電器（第三十四名），則以難堪的虧損三十五億人民幣，在股東權益報酬率（負四五％）這一項於百強中墊底。另一家之前連續六年進榜的電池業者比亞迪，也因電池行業利潤下降太快，而成立第二事業部改做汽車，缺席於今年榜單。

「中國資訊電子業正處於『大而不強』的尷尬局面，」今年六月初，中國商務部剛公布的一份關於產業競爭力報告總結。過去二十多年來，中國的資訊電子業一直以高於國民經濟三倍的速度成長，總值占到ＧＤＰ的四％，年出口額更高達兩千億美元，占全球出口總額的一五％，僅次美國居世界第二，但技術層次卻差距很大，「仍處於加工組裝階段」，這份報告指出。這些大而不強的業者，正走入歷史。在油價和原物料高漲加重成本壓力，人民幣升值又侵蝕出口業者的獲利下，世界工廠正面臨最嚴苛的考驗。著有《大敗局》和《溫州懸念》等暢銷書的中國知名財經作家吳曉波觀察，原本政府希望在沿海地區投資設廠的業者能依次往內地遷移，但實際情況是他們正往海外遷移，特別是到成本更低的東南亞地區。

美國賓州大學教授麥爾（Marshall Meyer）從交易成本的角度解釋這一現象。根據他對中國沿海企業的研究結果發現，這些企業和海外做生意的成本，比他們和中國內地做生意的成本低，因為各省之間存在高壁壘。一批貨物從沿海碼頭報關進口後，運送到內地平均要換二十七趟車，因為每過一省或地方，因為路權和稅的問題，要換用當地的車，非常麻煩。不論麥爾的取樣是否準確，類似結論之前已在多位學者研究中出現。

外移，未必能解脫當前困境，但至少做出回應。「變動未必不好，可以刺激環境和業者重新思考，」加拿大多倫多大學教授謝家琳強調。文革時期，謝家琳曾是湖北武漢螺絲工廠裡的車床工人，「每天雖然忙，但很有動力，有自主性。」文革結束，她上大學，畢業後出國留學成為學者，並在近年回到廣東考察工廠工人的作業環境，惡劣情況讓她非常訝異。在深圳，她甚至看到一家工廠，專門雇用十八到二十歲、視力良好的年輕女性，做很細微且械械性的產品檢查工作，日復一日，五年後這些女工的視力都大幅衰退，「經濟好轉，但工作環境卻遠不如當年，」她感嘆地說：「中國必須轉變。」

中國社會創業氣氛濃厚

轉變不僅來自底層的血汗工廠，也來自上層以知識趨動的創業源頭。過去一年，上海最熱門的電視節目是《創智贏家》。這個仿自美國地產大亨川普（Donald Trump）主持的《學徒》（Apprentice）節目，每週一集，讓年輕創業家自由報名，以商業計畫書參加初選。過關後上電視和其他參賽者比試，並接受知名企業家、學者和顧問組成的評審團嚴格提問。經過層層考驗進入最後階段的決賽者都成為名人，並獲得創投青睞投資。

今年五月北京的中央電視台如法炮製，推出《贏在中國》，型式接近《創智贏家》但更豐富，還加入「超女」特色開放讓觀眾發手機簡訊，投票支持自己認為有機會的創業團隊。如果這個團隊最後進入決賽，獲得創投支持成立公司，投票支持的觀眾就有機會被抽中獲贈公司股分。這檔週二晚間十點播出的節目，已成許多年輕觀眾的收視新寵。

這種集體情緒所反射的，是對於成功的渴望，甚至焦慮，也把新近成功致富的創業家，推上「典範」（role model）位置，關於他們的一切，都是觀眾有意窺探的材料。

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